本輪(lun)光伏玻璃強景氣周期的歸因分析：產能置換政策(ce)壓制供(gong)給+雙玻滲透提振需求。

1、復盤2017-2019 年(nian)光伏玻(bo)璃龍頭的(de)毛(mao)利(li)率(lv)和凈(jing)利(li)率(lv)情況可以發(fa)現，隨著前期數(shu)輪格(ge)局優(you)化(hua)，光伏玻(bo)璃行(xing)業(ye)已(yi)經(jing)形(xing)成少數(shu)規模(mo)化(hua)企(qi)業(ye)充分競(jing)爭的(de)格(ge)局，行(xing)業(ye)集中(zhong)度高(gao)，加(jia)之在組件中(zhong)價(jia)值量占比(bi)(bi)相對(dui)(dui)較(jiao)小，因此對(dui)(dui)下游(you)議價(jia)能力(li)很強，成本端的(de)變(bian)動通(tong)過價(jia)格(ge)向(xiang)下游(you)傳導(dao)比(bi)(bi)較(jiao)順(shun)暢，產(chan)品(pin)毛(mao)利(li)率(lv)進入相對(dui)(dui)穩(wen)態(tai)(其中(zhong)龍頭穩(wen)態(tai)毛(mao)利(li)率(lv)在30%-35%)，行(xing)業(ye)周期屬性其實已(yi)經(jing)有了(le)相當程度的(de)弱(ruo)化(hua)，這也(ye)間接說(shuo)明了(le)擴產(chan)周期相對(dui)(dui)較(jiao)長(1-1.5 年(nian)產(chan)能建(jian)設+1 個(ge)月(yue)(yue)燒窯+3-4 個(ge)月(yue)(yue)爬坡)對(dui)(dui)于行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)周期的(de)影響并沒有那么嚴重(zhong)。

2、2020 年(nian)開(kai)始的(de)本輪(lun)光(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)強(qiang)景氣周期(qi)(qi)主要是(shi)(shi)由(you)于(yu)兩個(ge)原(yuan)因(yin)導致(zhi)的(de)。其一，工信部對于(yu)光(guang)伏(fu)(fu)壓(ya)延(yan)玻(bo)璃(li)的(de)產能置(zhi)換(huan)政(zheng)策始于(yu)2018 年(nian)(《工業和(he)(he)信息化部關(guan)于(yu)印發鋼鐵水泥玻(bo)璃(li)行業產能置(zhi)換(huan)實施(shi)辦法(fa)的(de)通知(zhi)》)，從(cong)政(zheng)策發布時點算起，被壓(ya)制的(de)新建產能對供給的(de)影響恰好應是(shi)(shi)在2020 年(nian)顯(xian)現(xian)，這才是(shi)(shi)使得供給無(wu)法(fa)釋放的(de)主要原(yuan)因(yin);其二(er)，雙玻(bo)滲透率超預期(qi)(qi)的(de)提升，使得對于(yu)光(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)的(de)需求激增。因(yin)此總結來(lai)看(kan)，本輪(lun)光(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)強(qiang)景氣周期(qi)(qi)更多是(shi)(shi)由(you)政(zheng)策和(he)(he)行業下(xia)游技(ji)術(shu)迭(die)代(dai)帶來(lai)的(de)，而非行業自身固有的(de)屬性問題。

四季度以來光伏玻璃行業邏輯發生較(jiao)大變化(hua)，短期市(shi)場可能(neng)從炒漲價預期切換(huan)為對擴產后(hou)遺癥的擔憂。

1、四季(ji)度以(yi)來(lai)，光伏玻(bo)璃(li)(li)行業邏輯相比10 月初(chu)發生(sheng)了較大變化，其一(yi)是(shi)(shi)可(ke)以(yi)看到隨著壓(ya)延(yan)玻(bo)璃(li)(li)價格飆漲，下(xia)游組件對于(yu)超白浮(fu)法(fa)(甚(shen)至是(shi)(shi)普通浮(fu)法(fa))以(yi)及透明背板等替代方(fang)案接受(shou)度越來(lai)越高，這使得未來(lai)壓(ya)延(yan)玻(bo)璃(li)(li)和替代品之(zhi)間的價差將維持(chi)在一(yi)個相對合理的水平，雙玻(bo)滲透率提升對于(yu)壓(ya)延(yan)玻(bo)璃(li)(li)需(xu)求的提振(zhen)影響減(jian)弱(ruo);其二是(shi)(shi)12 月工信部(bu)發布了征求意見稿，其中提出光伏壓(ya)延(yan)玻(bo)璃(li)(li)項目可(ke)不制(zhi)(zhi)定產能置換方(fang)案，政策端對供給(gei)的壓(ya)制(zhi)(zhi)相應解(jie)除。

2、我們認為2020Q4 市場(chang)主(zhu)要炒的(de)(de)(de)是壓(ya)延玻(bo)璃的(de)(de)(de)漲(zhang)價(jia)預期，事(shi)實也(ye)證明(ming)(ming)四季度壓(ya)延玻(bo)璃的(de)(de)(de)價(jia)格確實在一(yi)路提漲(zhang)。從當前時點(dian)看，政策的(de)(de)(de)放開(kai)對于(yu)明(ming)(ming)年影響(xiang)不(bu)大，替代品(pin)的(de)(de)(de)接受程度取決于(yu)壓(ya)延玻(bo)璃和其(qi)的(de)(de)(de)動(dong)態價(jia)差(cha)，并(bing)不(bu)會成(cheng)為主(zhu)流方案(an)，因此總體(ti)來看明(ming)(ming)年光伏玻(bo)璃的(de)(de)(de)景氣度仍在。

3、光(guang)伏玻璃窯(yao)爐的(de)(de)(de)(de)連續生產性很強，一旦停(ting)產需(xu)要重(zhong)新燒窯(yao)和爬坡，會(hui)耗費(fei)大(da)量的(de)(de)(de)(de)時間和成本，因此行業退出(chu)壁(bi)壘相(xiang)對(dui)較(jiao)高。在(zai)當前(qian)(qian)超額利潤的(de)(de)(de)(de)驅使下，行業龍頭(tou)、行業二三線企業包括一些新進入者啟動(dong)了大(da)量的(de)(de)(de)(de)產能(neng)建設，政策的(de)(de)(de)(de)放開大(da)概(gai)率還會(hui)加速這一過程。市(shi)場短期可能(neng)會(hui)從之前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)炒漲價(jia)預期切換為(wei)對(dui)行業擴(kuo)產潮后階段供需(xu)過剩的(de)(de)(de)(de)擔憂。

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